Miyako

37

подписчиков

7

подписок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Miyako
Miyako

15 октября в 10:01

Быстрый апдейт по опер.данным ВУШа за 9 месяцев. Грусть. Печаль. Тоска. Флот в LATAM вырос быстрее любых моих ожиданий — 27 800 самокатов на конец сентября. А вот поездки осталась на уровне первого полугодия: 3,5 млн за три месяца. Да, третий квартал в Америке традиционно слабее других, но незначительно. Рост флота и локаций должен был перекрыть просадку, но этого не произошло. Общий флот сократился до 234 000 (чуть ниже среднего прогноза). Поездки год к году в РФ и СНГ не выросли, хотя прошлое лето считалось неудачным из-за погоды и ограничений сети. На практике это значит, что третий квартал 2026 не покажет лучшей выручки год к году в РФ и квартал к кварталу в ЛАТАМе (там будет боковик — примерно 540 млн.) Мне бы следовало пересчитать прогноз на 3 квартал, но смысла в этом мало, держать под него акции и фьючерсы я не буду: ни в лонг, потому что результаты слабее ожиданий, ни в шорт, потому что каждый год все страшно удивляются, когда видят жирную прибыль в 3 квартале. Теперь интересно посмотреть, как ЛАТАМ пройдёт 4 квартал и что мы увидим по году. Пока складывается впечатление, что прорыва в поездках не будет, расходы останутся на уровне прошлых кварталов, а флот продолжит постепенно сокращаться. Операционные данные за год будут в январе. До тех пор акции можно отложить в стороне, а облигации держать дальше — этот отчёт для них чуть хуже нейтрального. $WUSH $WUZ6
1
2
Miyako
Miyako

12 октября в 15:48

ВУШ. Что видно после 1-го полугодия и чего ждём в 3-м квартале Отчёт грустный, хотя и с надежной на лучшее будущее. Ещё когда компания выпустила прогноз по ебитде, я писал, что будет большой убыток. Предсказать его было несложно: считаете ожидаемую ебитду, вычитаете амортизацию (для простоты можно взять цифры прошлого года), проценты (опять-таки, для ленивого расчёта сойдут цифры за прошлый год) и получаете такой же крупный убыток, как в прошлый раз. Результаты в целом не сильно изменились за год. Так что, ВУШ теперь хронически убыточен? Нет. Есть и светлые пятна.  • Отказ от массовой закупки самокатов помог поправить денежный поток (расходы 0,5 млрд в этом году против 2,2 в прошлом); • Часть флота долго ехала в ЛАТАМ, из-за чего она уже выбыла в РФ, но не успела покататься в Америке (см. операционные результаты за 5 и 6 месяцев); • В ЛАТАМе очень загруженный флот, но пользу новые самокаты приносят не сразу, а скорее спустя квартал. Я посчитал число поездок в месяц в целом и в ЛАТАМ отдельно, и с удивлением обнаружил, что загруженность, сравнимую с Америкой, ВУШ показывает только в 3 квартале. В остальное время самокаты ездят вдвое, а то и втрое меньше. Тем интересней взглянуть, каким будет для ЛАТАМа третий квартал: в прошлом году он был чуть хуже других, но провала, как зимой в РФ, там нет. Так чего ждать от следующего квартала? У меня просчитаны три сценария с акцентом на показатели ЛАТАМа. Плохой — выручка на самокат и поездку заметно падают. Средний — выручка чуть падает, но рост флота с лихвой это компенсирует. Хороший — показатели остаются прежними, но флот успевает вырасти на 7,5% (цель компании к концу года — 30000 в ЛАТАМе). Один из главных вопросов — что будет с ебитдой в ЛАТАМе? Она осталась на прежнем уровне, несмотря на рост выручки. В процентах она всё ещё значительно выше РФ (не считая 3 квартала). На практике это означает, что бизнес буксует: себестоимость растёт, операционная прибыль падает. ВУШ объяснял это задержкой с выдачей разрешений на парковку из-за чего часть самокатов стояла на складе. Третий квартал покажет, что ближе к истине. Сейчас я держу фьючерсы под публикацию операционных данных за 9 месяцев, случится это в ближайшую неделю-две. Что ждём от них? • Боковик в РФ: поездки на самокат должны быть сильнее, чем год назад, но флот ужался (часть уехала в ЛАТАМ); 25000+ самокатов в ЛАТАМе. Цель на год была 30000; • Поездки в ЛАТАМ — 11,250 млн. и выше. Квартал прошёл, увеличенный флот должен начать работать; • EBITDA, если по ней снова дадут прогноз, 5,3 млрд и выше (рост г/г 38%+). Бизнес у ВУШа довольно предсказуемый, так что финансовых итогов 9мес и года можно не дожидаться: основные очертания будут ясны из поездок и расклада по самокатам. Тем не менее вот следующие важные даты: Конец ноября — МСФО за 9мес; Конец января — опер.данные за год; Конец марта — МСФО за год; Апрель-август — новые выпуски облигаций для рефинанса; Июль — опер.данные за 6мес 2027; Конец августа — МСФО за 6мес; 28 августа — погашение флоатера 1Р3 на 4млрд. Когда появятся финансовые данные, можно будет прикинуть, легко ли будет ВУШу закрыть в 2027 году третий выпуск на 4 млрд. Но даже не имея на руках цифр я удерживаю и облигации тоже: бизнес за год хуже не стал, даже наоборот, а доходности при этом стали совсем уж неприличные. $WUSH $WUZ6 $RU000A109HX2 $RU000A10FGU2
Card image 1
Card image 2
6
7
Miyako
Miyako

14 августа

$WUSH $WUU6 ВУШ изменил гайд по EBITDA за полгода: с +15% до +25% год-к-году. Новость хороша сама по себе, но не в контексте. Как уже было ясно из операционных данных, ВУШ устоял и крепнет, но слишком медленно. По самым грубым прикидкам (финрасходы 1,5млрд, налоги 120 млн, амортизация без изменений) получается убыток 0,62 млрд и положительная EBIDTA около 1 млрд. Это хорошая динамика по сравнению с прошлым годом, но я ждал куда большего, когда начал говорить о ВУШе весной. Третий квартал скорее всего будет замечательный, и на радостях от него акции могут подрасти, но всё это мы увидим ближе к концу года, а пока я продолжаю стоять в стороне от акций, даже держу небольшой шорт, но скорее всего закрою его до отчёта. Ждём 27 августа, там посмотрим в деталях, как прошла половина года.
3
4
Miyako
Miyako

20 июня

ВУШ на днях выложил операционные данные за пять месяцев. Все цифры в таблице, ниже только оценка. • Флот сократился примерно на 10 тыс. самокатов — Дина Максутова (IR) подтвердила в GB, что это выбытие старых моделей, отработавших свой жизненный цикл; • Флот в ЛАТАМ растёт медленнее моих ожиданий: 21 тыс. после пяти месяцев против плана в 30 тыс. к концу года. Александр Синявский (CFO) в эфире CBonds отметил, что они предпочитают перемещать самокаты вне основного сезона. Полагаю, тогда на прогнозные 30000 ЛАТАМ выйдет только к середине-концу осени. А значит, третий квартал в Америке будет похож на второй; • Поездки в ЛАТАМ растут медленнее флота и числа локаций — это нормально, поскольку часть из них открылась только недавно; • Количество поездок на одного пользователя в ЛАТАМ сократилось на 5%, но это тоже можно списать на стремительный рост аудитории (кто-то попробовал и перестал, кто-то пользуется редко); • Пока ЛАТАМ идёт между моими плохим и средним прогнозами, но важно посмотреть поездки за июнь и финансовых данные: если выручка на самокат начнёт выправляться, по итогам года мы всё ещё можем увидеть значительный рост выручки и даже прибыль в ЛАТАМе. По акциям я пока пас, есть более интересные быстрые идеи, а по облигациям смотрим, что будет в стакане. ЦБ всех напугал, плюс бондовики (и я в их числе) боялись, что «помогаторы» возьмут на себя большой объём и продавят стакан. А даже если нет, кто-то может устроить распродажу в коротких выпусках ВУШа, чтобы перейти в длинный. В любом случае — наблюдаем. Следующие важные даты: • Середина июля — опер.данные за полгода; • Август — МСФО за полгода. $WUU6 $WUSH $RU000A10EYU8 $RU000A109HX2
Card image 1
1
Miyako
Miyako

27 мая

Эфир ВУШа со Смартлабом кратко, по памяти: • Что с котировками — не знаем, корпоративных новостей нет, крупные акционеры не продают; • Май сильно лучше прошлого года (рост 40%, причём 10% стартов — альтернативные, по СМС или другими способами); • В белом списке ВУШа пока нет, идёт работа, но они используют инфраструктуру, которая уже в списке, поэтому дефакто они работают во время отключений; • В ЛАТАМе компания специально диверсифицируется по странам, чтобы занимать более выгодные локации, где конкуренции нет или почти нет, с Джетом они конкурируют успешно при меньшем флоте; • Для рефинанса летом есть план А, есть план Б: поднятие денег из ЛАТАМа (в счёт ранее выданных кредитов), рефинанс текущим выпуском, банковские кредиты (насколько я понял, их прежний банк не даёт им нужный кредитный лимит, но есть альтернативы). Считают, что рефинанс пройдут успешно; • Будет 3 раскрытия: по итогам мая, предварительные данные по июню к Смартлабу, полгода в июле. Раньше компания реже раскрывалась, но раз рынок просит — будет. Итого ждать до июля не надо, первый позитив может быть уже через неделю-две, потом на Смартлабе, а там уже и июль не за горами. В операционных данных должен вырасти как ЛАТАМ, так и РФ (старт сезона лучше прошлого года). Занятно, что на днях депутат Аксаков заявил, что ждёт от ЦБ минус процент на июньском заседании. Решать будет ЦБ, но такой сюрприз тоже поможет ВУШу. Так что первые покупки фьючерсов с прицелом на лето делаю уже сейчас. Вчерашняя спекуляция тоже удалась — почти полтора процента за день. $WUSH $WUU6
2
3
Miyako
Miyako

26 мая

У ВУШа сегодня эфир со Смартлабом. В анонсе сказано, что будет первая информация по 2026 году. Операционные и финансовые результаты в этом году уехали вправо (конец июня и июль), так что посерьёзному заходить в акции собираюсь позже, но сейчас взял фьючерсов под эфир. $WUSH $WUM6
6
7
Miyako
Miyako

31 марта

🔍🔍🔍Обновлении идеи по ВУШу — годовой отчёт, новости, чего ждём дальше 📌Новости Отчёт за 2025 вышел без сюрпризов: сильный ЛАТАМ, но всё равно дохлый 4-й квартал и впечатляющий убыток по году. 4-й квартал традиционно убыточный для компании, но в этом году ВУШ показал лучшую валовую и операционную рентабельность за последние пять лет, выручка так же не сильно просела относительно прошлого года. Можно робко надеяться, что цифры 2026 будут существенно лучше. Сделка с Юрент откладывается минимум на полгода — так (если верить Смартлабу) сказал CEO на созвоне с аналитиками. Нейтрально. Кредитный рейтинг скорее всего останется на уровне A-. После новости о потенциальном слиянии АКРА поставила статус «Под наблюдением», но дала «Стабильный» прогноз и описала позиции компании в самых лучших словах. Это плюс для рефинанса весной-летом. ЦБ уверенно снижает ставку, хотя и оставляет себе право на паузу в пресс-релизе. Тоже плюс. 💵Математика 2026 Компания ожидает, что антикризисные меры помогут увеличить EBITDA в 2026 на миллиард, что выглядит скромно при убытке 3,2 млрд в 2025. Основных проблемы две — просевшая маржинальность бизнеса (исправляется) и высокая ставка по кредитам (здесь пик ещё впереди). Каждый процент вниз по ставке позволяет выиграть 40 млн в год на процентах по флоатеру и ещё 30 по будущим платежам шестого выпуска, который разместят ближе к лету. С другой стороны, летом погасится фикс ВУШ-001P-02 со ставкой 11,8%. А замещать его придётся тоже фиксу со ставкой 18-21%, это дополнительные расходы 186-276 миллионов в год. Но есть фактор экономии — в 2026 не будет пополнения парка. Компания не планирует наращивать флот в 2026 году, хотя ранее собиралась массово вводить новую модель, разработанную совместно с Segway-Ninebot. ЛАТАМ будет расти за счёт перемещения флота из других локаций. Это самый существенный фактор экономии. Цена основной рабочей лошадки кикшеринга Ninebot S90L не раскрывается, но скорее всего находится в диапазоне 40-75 т.р., что даёт расходы на рост флота 2,5-4,8 млрд в 2024 и 1,4-2,7 млрд в 2025, которых теперь не будет. Это существенная экономия. Но важно понимать, что часть сэкономленных денег придётся потратить на ремонт или смириться с «усыханием» флота. ЛАТАМ по моим грубым прикидкам должен дать от 2,2 до 3,3 млрд выручки и до 700 млн прибыли (без учёта курсовой разницы). По итогу 2026 год тоже скорее всего будет закрыт с убытком, но мы должны увидеть существенное улучшение маржинальности, что может толкнуть акции вверх во втором полугодии. ⏰Чего ждём дальше: 20 апреля — заседание ЦБ со среднесрочным прогнозом; Май-июнь — новые облигации для рефинанса выбывающего 2-го выпуска; Конец июня — операционные данные; Начало июля — МСФО за полгода. Каждое движение по ставке вниз — это надежда перезанять на рынке и у банков подешевле, снизив давление финрасходов на компанию. ЛАТАМ растёт от квартала к кварталу, так что было бы интересно увидеть операционные данные за первый квартал или 4-5 месяцев. Обычно компания их не показывает, но может расщедриться для рекламы нового выпуска. МСФО за 6 и 9 месяцев — главный драйвер роста акций. В отчётах мы должны увидеть рост ЛАТАМа и сокращение убытков год-к-году. 📉Я пока сократил акции и продал фикс, но продолжаю держать флоатер. $WUSH $RU000A109HX2 $RU000A10E6D0
Card image 1
Card image 2
Card image 3
6
7
Miyako
Miyako

2 февраля

Апдейт по ВУШу после размещения нового выпуска. Несмотря на два подхода и увеличение купона миллиард собрать не удалось: объём в обращении — 815 млн. Это не такая трагедия, как в Евротрансе, где компании дали деньги, но тут же разместили облигации в стакан по 86% от номинала, но это тревожный звоночек: ВУШ не смог собрать даже четверть от объёма второго выпуска. В апреле 2024 АКРА писала, что кредитных линий компании хватает на погашение краткосрочных обязательств. На тот момент речь шла о первом выпуске облигаций на 3,5 млрд. О том, хватит ли их сейчас, мы можем узнать или от менеджмента, или от АКРА в апреле, когда обновится кредитный рейтинг. Дальше я жду поток плохих новостей: • Пауза по ставке и плохой прогноз ЦБ 13 февраля; • Спорный отчёт за год от ВУШ в конце марта: там будут убытки, но хорошие цифры по ЛАТАМу; • Понижение рейтинга от АКРА в апреле (после ряда громких дефолтов рейтинговые агентства строже относятся к ухудшению финансовых показателей), сейчас у ВУШа инвестиционный рейтинг A-, будет ВДОшный BBB/BBB+. Итого акции я пока не трогаю (сначала хотелось бы увидеть коррекцию в ВУШе или на всём рынке в целом). Флоатеры держу несмотря на просадку, а вот фиксы подрежу до заседания ЦБ. Когда рынок спит перед неприятным решением, это обычно заканчивается коррекцией. Все забыли, что ЦБ обещал взять паузу, чтобы оценить рост инфляции в начале года. Рынок труда сильный, инфляция по январю рекордная, ожидания населения точно пойдут в рост. В повышение я не верю, но в квартал (а то и больше) со ставкой 16 — вполне. А это негатив для всего рынка и для нуждающегося в рефинансе ВУШа в частности. p.s. Спекуляция в четвёртом Делимобиле удалась. Постепенно из него выхожу по тем же причинам. Не знаю, кто и зачем его активно покупает, когда информации по кредитным линиям от банков и доступу в белые списки так и нет, но спасибо. $WUSH $RU000A109HX2 $RU000A10E6D0 $MMH6 $RU000A109TG2
2
3
Miyako
Miyako

14 января

$WUSH $RU000A109HX2 ВУШ готовится разместить два новых выпуска облигаций (фикс и флоатер) на полтора года. Обратите внимание, что сбор заявок пройдёт 22 января (скорее всего, до выхода операционных данных). Это не повод для паники, но тревожный звоночек, что операционные данные могут оказаться не такими уж радужными. То, что компания вышла за деньгами сейчас, не дожидаясь весны, может косвенно указывать, что рентабельность в зимний период как минимум не стала лучше, и 959 миллионов на счетах после 3 квартала оказалось недостаточно. Гипотетически это может быть займ под расширение флота или другие расходы, связанные с ростом компании, но это всё равно повод насторожиться. Пожалуй, первые покупки акций я отложу до выхода отчётности. А за облигации, если новый выпуск разберут, можно будет не волноваться. Но об этом мы тоже узнаем ближе к концу месяца. p.s. Обратите внимание — стартовая ставка фикса 21, флоатера 22 (КС+6%). Как и ожидалось, компания даёт премию к прошлому выпуску.
3
4
Miyako
Miyako

8 января

Три идеи, которые я собираюсь играть в первом полугодии 2026. 🔍🔍🔍 Указаны по степени пиратства, от минимума к максимуму: • Акции МТС. $MTSS Почти каждый год в МТС случается одна и та же история: люди забывают, что компания стабильно платит большой дивиденд, а ближе к лету набиваются в бумагу. Этот год для МТС тяжёлый (прибыль за последние два полугодия сильно скромнее привычного объёма дивидендов), что никак не помешает выплатить дивиденд «маме» в долг. • Сначала облигации, а потом и акции ВУШа. $RU000A109HX2 $WUSH Похоже, компания удачно поработала над рентабельностью, а бизнес в Южной Америке чувствует себя лучше местного. Подробности в прошлых постах. Если результаты по ЮА будут впечатляющие, после МСФО за год в марте и за полугодие в июле акции могут заметно подрасти. • Облигации Делимобиля. $RU000A109TG2 Часть рынка (особенно опытные держатели ВДО) ждут от каршеринга подлянки: рестракта, допки, а то и дефолта. За год компании нужно погасить или рефинансировать 10 млрд, плюс выплатить ещё примерно столько же процентов, при том что операционный бизнес сейчас даёт 1,5-3,5 млрд, точные цифры будут в марте. Долг у Делимобиля практически весь публичный, рейтинг ВДОшный (BBB+, негативный прогноз), так что судьба компании зависит от милости физиков. Мой план таков: посидеть в облигациях месяц, посмотреть операционные результаты в фервале и МСФО за год в марте, и тогда решать, стоит ли сидеть в них дальше в ожидании рефинанса. Доходности после декабрьского провала вкусные, но и риск огромный.
5
6
Miyako
Miyako

3 января

Стоит ли верить в ВУШ? 3/3 🤔🤔🤔$WUSH $RU000A109HX2 В расчётах за 2026 год я не учёл, что сравниваю 9 месяцев с полным годом. Так что потенциальная выручка и прибыль будут выше, а выручка на самокат в квартал действительно почти вдвое превышает её же за «жирный» третий квартал в РФ! А в первом полугодии — так и вовсе в четыре раза! Тем интересней будет увидеть операционные результаты за 4 квартал и маржинальность бизнеса в LATAM, если его раскроют в годовом отчёте. Как знать, при самом удачном стечении обстоятельств мы можем увидеть прибыль по году уже в 2026 году! 🔥
Card image 1
Card image 2
4
5
Miyako
Miyako

2 января

Стоит ли верить в ВУШ? 🤔🤔🤔$WUSH $RU000A109HX2 🚀А что будет с сегментом LATAM? Компания обещает увеличить флот до 30000 за год, и заверяет, что необходимые вложения уже сделаны. Это очень амбициозная цель (все обзоры рынка, которые я нашёл, ожидают рост в 10-15% в 2026 году). В РФ компания довольно долго росла, но доход с одной поездки и особенно с одного самоката волнообразно снижался (выше в 3 квартале, ниже в остальных). Поэтому во всех трёх сценариях заложено снижение выручки с одного самоката (-59% для плохого, -30% для среднего, -15% для хорошего). В годовом отчёте компания возможно впервые раскроет EBITDA и дополнительные данные по сегменту, так что пока маржинальность по чистой прибыли я взял по 9мес25 для плохого сценария, по 24 году для среднего и по 23-ему для хорошего. Никакой математики за этим не стоит, я просто хотел оценить потенциальное влияние прибыли LATAM на результаты всей компании. ❓И вывод… неоднозначный. Если LATAM, несмотря на молодость, уже в 2026 году выйдет на прибыль хотя бы в 10%, это будет хорошее подспорье, которое перекроет хотя бы растущие процентные доходы после выхода следующего выпуска облигаций летом. Если же прибыли не будет, то финрезультат ВУШа в 2026 будет в первую очередь зависеть от расходов на хедж и переоценку, во вторую — от дальнейшей оптимизации расходов, которую обещал менеджмент (пока результаты противоречивые: операционно дела пошли лучше, финансово всё ещё много убытков от форвардов и курсовых разниц). 🔥Для спекуляций с акциями важны три периода: • Конец января — операционные результаты за 12 месяцев; • Конец марта — МСФО за 12 месяцев 2025; • Конец июня — начало июля — выход новых облигаций и погашение старого выпуска, операционные результаты за 6 месяцев 2026. ☝️Новые данные помогут понять, по какому сценарию развиваются события в Латинской Америке и преуспел ли ВУШ в сокращении расходов, а успех или неуспех нового размещения покажет, насколько рынок доверяет компании и готов ли дать ей больше времени на восстановление. ❗️В прошлые года акции ВУШ традиционно росли к лету, но из-за гипотетических сложностей с размещением и года в убытках очередное ралли может и не состояться. По крайней мере, пока компания не убедит аудиторию, что дела пошли лучше.
Card image 1
6
7
Miyako
Miyako

2 января

Стоит ли верить в ВУШ? 🤔🤔🤔$WUSH $RU000A109HX2 К началу 2026 года акции кикшеринга традиционно ушли на дно, а два ближайших выпуска торгуются с текущей доходностью 27,8% и 29,3%. Можно ли на этом заработать? Проблема ВУШа в убытках. 📉Раньше компания приносила прибыль девять месяцев в году, но в четвёртом квартале уходила в минус — самокаты стоят, а расходы капают. Для решения этой проблемы ВУШ пошёл в Латинскую Америку, где он получает почти вдвое больше за одну поездку и может сохранять активность зимой. Но на период экспансии выпал рост ставок с 7,5% до 21%, из-за чего бизнес стал приносить убытки даже летом. Но теперь ставки идут вниз, а бизнес со слов менеджмента оптимизируется. Поможет ли это ВУШу устоять и выйти в прибыль? Сразу оговорюсь, что меня интересуют только облигации, поэтому я не строил полноценную финмодель и исходил из предположения, что операционная маржа не будет падать ниже уровня 2025 года. Причин для этого несколько: • Быстро растёт сегмент LATAM, который за 6 месяцев 2025 года уже давал 20% выручки; • Рубль не будет сильно укрепляться дальше. Значит, новых убытков от переоценки не будет; • Ставка будет в боковике или продолжит снижение; • Валовая маржинальность значительно выросла в 3 квартале. Понятно, что 1-2 кв 2026 будут хуже, но есть основания считать, что расходы взяты под контроль. Больше 90% долга компании — это облигации, в 2026 году ВУШу придётся погасить Второй выпуск на 4 млрд. рублей. Сейчас премия есть в нём и в Третьем выпуске с плавающей ставкой, что может быть связано как с недоверием к эмитенту, так и с ожиданием более низкой ставки ЦБ. 💵Может ли ВУШ погасить выпуск налом, взяв деньги со счетов и изъяв их из текущих операций? Нет. В 2023 и 2024 компания имела положительный операционный денежный поток в 1,5 и 2,1 млрд. После 9 месяцев 2025 на счетах оставалось 959 миллионов, а значит, ещё минимум миллиарда не хватает. 💪Но может ли компания занять деньги на рынке? Может. Разумеется, рынок не будет так же благосклонен к ней, как в июне 2025, когда инвесторы ещё не имели на руках МСФО за первые полгода, где впервые обнаружился огромный убыток. Но теперь у нас есть положительные результаты третьего квартала, плюс мы вправе ожидать менее плохих результатов по итогам четвёртого — должен помочь LATAM. Но где будет ставка? К концу июня пройдёт четыре заседания ЦБ (13.02, 20.03, 24.04, 19.06). Я закладываю, что ставка или останется прежней, или будет снижена не более, чем на 200 б.п. Под конец декабря рынок ВДО штормило, и премия для первичных размещений A/A- составляла 400-600 б.п. Если к концу июня рынок будет так же недоверчив к ВУШу, мы получим новый выпуск с купоном от 18 до 22 процентов годовых. Даже если в апреле АКРА понизит рейтинг компании до BBB+, в этой группе никто уже несколько месяцев не выходил с купоном выше 23%. Это ещё 135 миллионов в квартал, уходящих на купонные расходы. При этом каждый -100б.п. ключевой ставки уменьшают расходы всего на 10 миллионов в квартал по флоатеру. И то, и другое, не так существенно, как изменение курса: в 2025 году компания теряла 330-370 миллиардов в квартал исключительно на резервах и хеджировании. Если рубль войдёт в боковик или ослабеет, это куда больше поможет финансам компании, чем изменение ключевой ставки. И, на мой взгляд, мы можем рассчитывать, что рубль по крайней мере не будет сильно укрепляться. Конец первой части. Во второй обсудим LATAM и акции.
Card image 1
Card image 2
4
5
Miyako
Miyako

31 августа 2025

⏰ Лето кончилось, подводим итоги 2/3 года и готовим план на начало осени. 💸 За 8 месяцев заработано уже 19,5% — лучший результат за всё время. Вот что значит выбрать адекватную стратегию и думать своей головой! Если последняя треть года пройдёт без потрясений, можно понадеяться и на 30% годовых. 🏦 Что ждём в экономике? Доллар — боковик. Я до сих пор не знаю, в чём его причина, но не вижу впереди событий, которые сильно сдвинули бы курс. Ставка в сентябре — боковик или -100 б.п. с жёстким сигналом. Инфляция несколько недель снижалась, но спред с инфляцией в 2023-2024 последовательно сокращался. Вероятно, дальше она будет расти и возвращаться к средним значениям. Занятость всё ещё очень высокая. Кредиты снова растут (за счёт корпоративного сектора, в ВДО невиданный объём размещений). Единственное "но" — огромные процентные расходы у всех, кто успел опубликовать отчётность за полгода. Много компаний в убытках (некоторые даже на уровне операционной прибыли). Мне кажется, что ЦБ придётся притормозить, тем более что в 2025 году заложена очень высокая средняя ставка, не подразумевающая резкого движения вниз. Политика тоже без позитива — ожидаются новые санкции, а вот скорого мира больше не просматривается. Поэтому я резко сокращаю все отросшие за лето ВДО и накапливаю ликвидность. Вилка по доходности сейчас огромная (ликвидность 17-18% годовых, ВДО даёт 23-26%, если не брать совсем малышей и эмитентов с красными флагами❗️). Даже если ЦБ удивит и даст -200 б.п., облигации могут просесть до заседания так сильно, что я смогу перезайти пониже. $RBZ5 $MMZ5 $LQDT
4
5
Miyako
Miyako

15 июня 2025

💵 ЦБ понизил ставку на процент. Что дальше? В плане выбора активов принципиально ничего не меняется: при 20-й ставке в облигациях зарабатывать всё ещё проще. Из-за скачка в нефти шансов на скорое ослабление рубля стало меньше, так что все замещайки я продал. В первичке снова царит эйфория — нам предлагаю купоны не выше 20-21%. Брать такое нет смысла: на вторичке легко найдётся ВДО с 24-25-м, а то и 27-м купоном к текущей цене. С другой стороны, пока рынок бондов снова верит в снижение ставки, лучше брать фиксы, а не флоатеры. Так можно заработать на переоценке, а потом уже сесть во флоатеры, когда позитив уйдёт, а ставка встанет на паузу. Многое, что я беру, это малыши с высоким риском, рекомендовать такое кому-либо невозможно. Тем не менее, последние свободные деньги я пустил на $RU000A10BP87, $RU000A10ADD6, $RU000A10BQ03, RU000A10B735 (МСБ Лизинг 3Р04), RU000A10A3Q3 (Антерра 03), $RU000A10BQM7 и $RU000A10BGE5 (тут особенно пугающая отчётность). В целом идея простая: пока в бондах позитив, стрижём купоны и ловим переоценку. Когда ситуация поменяется (рубль станет слабеть, ставка встанет на паузу), придёт время замещаек и флоатеров (у них будет больший спред при равном рейтинге). В акциях я пока смысла не вижу. В экономике ожидается замедление, а ставка ещё долго (год-два минимум) будет очень высокой. При таком раскладе в бондах можно заработать больше и проще. 💼💼💼
3
4